El líder fabricante de vaporizadores, cartuchos y líquidos en China, RLX Technology Inc., es un negocio que está pasando por una gran transición a medida que la industria del vapeo de China cambia.
Este tema se repite a lo largo de su informe de ganancias más reciente, que se destacó por una segunda caída consecutiva en los ingresos en los tres meses previos a junio. En los últimos dos trimestres de este año, esas disminuciones están destinadas a acelerarse a medida que China implemente un nuevo marco regulatorio que incluye nuevas medidas administrativas que entraron en vigencia en mayo y nuevos estándares nacionales para la industria que entrarán en vigencia el 1 de octubre. .
El cambio más importante exige que RLX y sus rivales obtengan licencias para todos sus productos, incluidos restricciones de cuánto pueden vender anualmente. RLX reveló anteriormente que obtuvo dos de estas licencias, lo que le permite continuar con la venta de sus productos primarios, que incluyen líquidos de vapeo, cartuchos de vapeo y desechable y recargable dispositivos de vapeo.
Otro cambio significativo es la adopción de nuevos estándares para todos estos productos, lo que requiere un rediseño de toda la gama de productos RLX para cumplir con esos requisitos. Por último, pero no menos importante, RLX y sus rivales se verán obligados a descontinuar las variedades más apreciadas, incluidas las frutas que anteriormente representaban casi el 90% del mercado de vapeo de China, porque estarían restringidos a vender solo vape con sabor a tabaco.
Dado todo esto, no sorprende que Wang Ying, cofundadora y presidenta de RLX y también conocida por su nombre en inglés Kate, describa el mercado de vapeo en China como "muy activo" en la actualidad.
El último estudio no pareció preocupar demasiado a los inversores, como lo demuestra el hecho de que las acciones de RLX, que representan más de la mitad de la industria del vapeo de China, aumentaron un 1.6 % el miércoles tras el anuncio. Con el S&P 500 cayendo un 1.7 % tras el anuncio de la Reserva Federal de otra subida significativa de los tipos de interés para combatir la inflación, esa subida parecía aún más sorprendente en el contexto de una liquidación más significativa en Wall Street.
A fin de cuentas, es importante destacar que el regreso menor de RLX no ofrece mucho consuelo a los primeros inversores de la compañía que perdieron mucho dinero apostando en él. Sus acciones de depósito estadounidenses (ADS), que cotizaron por última vez a $ 1.25, actualmente cotizan aproximadamente un 90% por debajo de su precio de salida a bolsa de $ 12 en enero de 2021, que ha caído alrededor de un 70% este año.
Es seguro decir que RLX no es el único negocio de vapeo que se ve afectado por un tsunami regulatorio global destinado a controlar la locura. Juul, la contraparte estadounidense de la compañía, ha estado involucrada en una batalla legal con la Administración de Drogas y Alimentos durante los últimos meses porque la agencia prohibió en junio la venta de sus productos de vapeo en el país.
A la luz de esto, algunos argumentarían que la implementación de un nuevo marco regulatorio en China parece ser un desarrollo favorable para RLX y sus competidores porque indica que el grupo podrá continuar operando. Sin embargo, RLX, cuyo mini-tiendas son una vista común en los centros comerciales chinos, parece destinado a encogerse un poco al final.
En un artículo reciente, afirmamos que la corporación parecía asumir que las nuevas leyes provocarían una disminución del 30 % en las ventas cuando informó la adquisición de sus licencias en julio.
Liquidación de inventario
A la luz del contexto anterior, examinaremos las cifras financieras más recientes de RLX con mayor detalle y explicaremos cómo representan realmente un negocio en transición. También haremos un esfuerzo para ofrecer nuestra propia perspectiva sobre las perspectivas de futuro de la empresa en los próximos trimestres.
En términos de ingresos de primera línea, las ventas del segundo trimestre de RLX cayeron un 12 % a 2.23 millones de yuanes (316 millones de dólares). Aunque una caída nunca es deseable, es importante tener en cuenta que a muchas empresas chinas les fue igual de mal o peor durante el período como resultado de interrupciones comerciales periódicas relacionadas con Covid, incluido un cierre total en el distrito financiero de Shanghái en abril y Mayo. Además, la caída del 12 % en los ingresos fue una mejora significativa con respecto a la disminución del 30 % en los ingresos del primer trimestre de la empresa.
RLX advirtió a los inversores que no se entusiasmaran demasiado con la reducción de ingresos relativamente pequeña del segundo trimestre, ya que se había inflado artificialmente por una venta significativa de sus acciones existentes en previsión del nuevo marco regulatorio. Debido a su incapacidad para cumplir con los nuevos requisitos reglamentarios, la mayoría de sus productos actuales quedarán obsoletos como resultado de esta transición.
Naturalmente, la corporación no habría dado un pronóstico de ingresos para el tercer trimestre durante un período tan agitado. Sin embargo, la declaración del director financiero Lu Chao de que “hemos tenido un mal comienzo en las ventas de nuestros artículos nuevos que cumplen con los requisitos nacionales” generó una nota ligeramente deprimente.
La empresa declaró que prevé que su gasto en I+D aumente como porcentaje de las ventas a medida que trabaja para crear una gama de productos que se ajuste a las nuevas normas. Según Wang, el índice de gasto en I+D no GAAP de la empresa aumentó del 1.5 % en 2018 al 3.6 % en la primera mitad de 2022, y Wang pronosticó que el índice seguirá aumentando en los años siguientes.
El resultado final de la empresa no fue tan malo considerando todas las transiciones que tuvieron lugar. Sus ganancias prácticamente se redujeron a la mitad a 441.6 millones de yuanes. Sin embargo, la mayor parte se debió a la compensación basada en acciones, por lo que cuando se tuvo en cuenta ese efecto, la disminución de la ganancia neta no GAAP a 634.7 millones de yuanes fue mucho menor que el 2.6 %. Al aumentar sus tenencias de efectivo de 14.9 millones de yuanes el año anterior a 16.8 millones de yuanes a finales de junio gracias a su rentabilidad y flujo de caja positivo, la empresa demostró que tenía suficientes recursos para ejecutar el cambio sin experimentar escasez de efectivo.
Cuando todo está dicho y hecho, la reducción de ingresos del 30% que describimos anteriormente parece algo que podría anticipar razonablemente durante este cambio. Antes de eso, es probable que la empresa experimente algunas contracciones aún peores, tal vez del 50% o 60% en los próximos trimestres, ya que se verá obligada a dejar de vender sus artículos obsoletos mientras los más nuevos siguen aumentando en popularidad.
Con tanta imprevisibilidad, la valoración de RLX ha caído significativamente; en este momento, la relación P/U para el negocio es solo 4. Smoore International (6969.HK) y Huabao International (0336.HK), por el contrario, ambos cotizan a relaciones P/E de aproximadamente 15, probablemente debido a su papel como fabricantes de componentes de vape en lugar de vendedores de productos terminados y su distribución geográfica más amplia.
